2021年10月24日 注册 / 登录

小鹏老二的位子能坐稳吗?

 $小鹏汽车(XPEV)$  小鹏汽车高于市场预期的Q1财报,却没有提振资本的信心。市值上小鹏已经超越理想位居第二,但是从2020年的总体销量来看,小鹏这个位子坐的并不稳。

文丨BT财经

5月13日小鹏汽车(NYSE:XPEV)公布了2021年Q1财报。

财报显示,该公司第一季度营收29.5亿元(4.50亿美元),同比增长616.1%,高于市场预期;汽车销售收入为28.10亿元(4.29亿美元),同比增长655.2%;毛利率为11.2%,去年同期及2020年第四季度分别为-4.8%和7.4%。

此外财报还显示,第一季度净亏损为7.866亿元。一季度交付汽车13340辆,预计二季度交付汽车15500-16000辆。营收及毛利率,小鹏均创历史新高。

从财报整体来看,小鹏汽车一季度营收同比增长6倍,达29.5亿元,交付车辆13340辆,同比增长487.4%,毛利率由4.6%提升至11.2%,业绩喜人却并不被资本看好,市值蒸发近七成。

小鹏成为行业老二?

在国产新能源汽车领域,蔚来是当仁不让的带头大哥,已经树起高端的形象,并且有相对较好的用户基因以及国资相关背景,总市值上,蔚来处于绝对领先地位。

截止5月14日,蔚来市值为511.5亿美元,理想市值为155.9亿美元,小鹏市值为189.1亿美元,市值上小鹏已经超越理想位居第二。

但从2020年全年的总体销量来看,小鹏只能屈居第三,去年蔚来销量为43728辆,理想为32624辆,小鹏为27041辆。理想凭借理想One车型得到市场认可,暂时力压小鹏,理想One既可以使用电能续航,同时也可以使用燃油续航,这是其迅速打开市场的原因。

理想汽车也有很大的局限性,今后1到2年内或只有理想One一款量产车在售。所以理想虽处于第二的位置,但优势并不明显,随时有被小鹏超越的可能。市值完成超越,销量差距很微小,小鹏有望年内完成对理想的弯道超车。

相较于蔚来和理想,小鹏汽车的品牌相对较弱,公众对其品牌的认可也远低于两者,这给了小鹏机会,仅用6年的时间,就成功登陆美股,一度股价超过74美元/每股,市值580亿美元。

近期虽有波动,却依然成为国产新能源汽车中不可忽视的力量,蔚来、理想、小鹏在国产新能源汽车中,三分天下。

近几年小鹏发展迅猛,回顾历年数据,2018年至2020年,小鹏的营收分别为970.6万元、23.21亿元、58.44亿元,其中汽车销售的收入分别为415.3万元、21.71亿元、55.47亿元,均呈现翻倍式增长。

不容忽视的是,小鹏汽车报告期内净亏损分别为13.99亿元、36.92亿元、27.32亿元,归属普通股东应占综合亏损分别为22.58亿元、46.46亿元、56.14亿元。相对于蔚来53.04亿的亏损,小鹏的亏损只有蔚来的一半,且亏损是在逐渐递减的状态。就连一直被诟病的毛利率过低,也在Q1中扭转,11.2%的毛利率和蔚来基本持平。

现金储备是新能源汽车能否持续发展的重要指标,小鹏目前的现金储备362亿元,远超理想的89.38亿元,一直以国产新能源汽车龙头企业自居的蔚来,现金流不过286亿,小鹏充裕的现金流助力他们的发展。

在绩前预期中,几大权威机构给出的预期均不超过29亿,德银预计小鹏Q1收入为28.7亿元,毛利率为10.1%,利润率为9.7%,彭博分析师预期小鹏Q1营收28.86亿,经调整净亏损8.53亿元。小鹏用实际营收29.5亿元,毛利润11.2%,超出预期,亏损也降低至7.86亿元,以扎实的成绩夯实自己行业老三的位置,继续坐三望二。

被迫加重研发

小鹏汽车的研发费用不是最高的,却是占比最高的,2020年,小鹏研发费用为17.26亿,占总营收的29.5%,蔚来研发费用为24.88亿元,占总营收的15.4%,理想研发费用为11亿,占总营收的11.6%。

对比同行业来看,蔚来汽车计划在2021年的研发投入比2020年翻一倍,预计将达到50亿元。因为蔚来的产品矩阵更广,ET7筹备量产,新一代纯电架构及第二代换电站均需要研发支持,研发占比预计接近20%。

再看另一家,理想汽车在2021年的研发投入预计30亿元,用于升级系统架构,研发新车型,加大自动驾驶和计算平台的研发等,研发占比20%左右。

小鹏汽车并未明确2021年的研发投入,但从成立以来一直注重研发的小鹏,预计一定会有较大比例的增加,涉及领域主要为自动驾驶软硬件、数据、算法等,预计研发占比将超过30%,依然是三大诸侯中研发比例最高的企业。

近三年,小鹏汽车的总研发费用为48.46亿元,研发占比最高,但金额上并未真正领先。小鹏将大量的研发金额砸在自动驾驶领域软件领域,希望将其打造成核心竞争力。

但到目前为止,自动驾驶依然未能实现质的突破,反观最近一直深陷刹车门和自动驾驶事件旋涡的特斯拉,在2020年总营销收入为315.36亿美元,研发支出在营收中占比4.25%,达到了14.91亿美元。14.91亿美元未能解决的问题,只花费17.26亿元的小鹏一样未能解决。

业内人士指出,自动驾驶不过是小鹏的一个吸引用户的噱头,因为何小鹏深知,"软件定义汽车"已经逐渐变成业界共识,软件正在重塑汽车的价值链。随着汽车硬件毛利率未来被进一步压缩,未来软件比拼将成为玩家之间的主要战场。

尽管短期内,自动驾驶难有突破,却是何小鹏不得不做的事,一旦失去这个卖点,仅靠低价的小鹏,可持续发展力将大打折扣。只有在最大的噱头上实现真正的突破,才能成为小鹏真正的核心竞争力。

虽然小鹏号称将大部分研发资金用到了自动驾驶上,但其实小鹏在设计上也花费不菲,为了提升汽车的舒适性,小鹏在设计上煞费苦心。在研发之初,小鹏汽车的汽车和动力研发团队,便联合了全球顶级德系跑车工程师,合力完成了专业的底盘设计与调校,并采用了目前业内领先的技术与材质。

比如小鹏P7,作为一款纯电动车,具备轿跑的特性,选用的是比较轻量的工艺。在保证强度和安全的前提下,进一步降低悬架的重量。因为这种轻量化的设计,小鹏P7经过粗糙路面时才能有效过滤掉细碎的振动,减轻颠簸感,增强舒服度。

颇具讽刺意味的是,本来是以自动驾驶为最大噱头,最后却以舒适性和静音效果以及超强的驾驭感成为最大卖点,投入最大的自动驾驶,最后却不是最大的卖点,小鹏一季度的优异表现,并不全是何小鹏认为的自动驾驶技术功劳,低价依然是小鹏的最大优势。

投入大量研发,却没有实质突破,仅仅依靠低价,如何和特斯拉Model 3竞争?特斯拉的销量大增后,将分摊成本,只比拼价格,将会让小鹏陷入持续亏损的泥沼,而这一切押宝自动驾驶,就有将鸡蛋放在一个篮子里的风险和隐患。

好在小鹏现金流比较充裕,也舍得投入研发,一旦小鹏能成为技术流的代表,坐三望二是有望实现的,但想和蔚来扳手腕,短时间内小鹏难以实现。

资本并未看好

资本是逐利的,也是最聪明的。

高瓴资本、纪源资本则从小鹏汽车的股东行列中退出。纪源资本此前持股数达到4700万股,持股比例为3.8%;高瓴资本曾持有小鹏汽车约90万股,但在2020年第四季度进行了减持。这是在小鹏每次财报都超出预期的情况下退出的,优异的业绩表现,不仅未能提振股价,几个股东相继退出,市值缩水七成。

蔚来、理想、小鹏三大国产新能源品牌目前都是处于亏损状态。理想由于解决了续航焦虑问题,亏损最少,接近盈利;蔚来和小鹏亏损在收窄,却很难再短期内实现盈利。

遵循汽车发展的基本规律来看,只有当销售规模达到一定程度时,才能够迎来盈利的临界点。特斯拉全球交付新车49.95万辆才实现扭亏为盈。和之前国内新能源汽车售出10万辆盈利的行业预测有较大出入。

蔚来在4月7日卖出第十万辆依然亏损后,已经证明原先的预测是个伪命题。据国信证券发布研报称,要达到该临界点,蔚来汽车的年销量规模要达到18万辆,理想汽车应达到6万辆,小鹏要达到12万辆。

从概念车到2021年第一季度为止,小鹏总销售量不过55000辆左右,离可能盈利的临界点还有一大半的路要走。

让小鹏万万没想到的是特斯拉Model 3的降价,这将对小鹏P7的销量起到巨大影响,特斯拉Model 3不断降价,削弱了小鹏的竞争优势。如今,特斯拉用一套"降价刀法"在中国车市中收割了不少用户。

随着特斯拉Model Y在中国投产,或将再次重演价格战戏码,最终直插蔚来、理想、小鹏三巨头腹地,而最受伤的将会是小鹏。Model 3对标的不是蔚来和理想,而是小鹏。小鹏和特斯拉竞争中胜出的几率有多大,相信何小鹏自己心里一样有个大大的问号。

近期特斯拉蔚来、理想、小鹏等新能源车企股价持续走低是资本退潮的正常表现,资本由最初狂热追捧到回归理性,特斯拉、蔚来、小鹏等新能源车企均存在巨大泡沫,资本回归理性是一种正常的市场行为。

小鹏目前是在赔钱赚吆喝,被迫只能继续下去,这时候退出何小鹏不会答应,投资人不会答应,继续干下去,才有可能做到销量分摊成本,直至像特斯拉一样最终盈利。

小鹏的Q1交出了接近满分的答卷,但是资本并未看好,这说明小鹏距离盈利还有很长的一段路要走。

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